2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

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　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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